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吉宏股份(002803)公司深度报告:价值重构 蓄势待发

发布时间:2020-03-11    研究机构:招商证券

市场认知依然停留在公司是印刷包装公司(主要关注订单和盈利能力情况),但其本质已经是移动互联网广告业务(精准营销)为主的公司,印刷和电商则是变现手段。三驾马车,实则一体(广告)两翼(包装和电商)。本篇报告系统梳理了公司过去现在和未来的发展,旨在寻求公司本质,若以传统思维研究则产生较大认知差。目前公司处在估值修复阶段,价值依然被市场低估。

公司前身是广告公司,创始人始终坚持广告梦想。创始人庄总于1996 年成立厦门正奇电脑技术开发有限公司,主营创意设计与广告策划业务。2003 年吉宏科技股份有限公司成立,切入快消品展示包装业务,实则是广告业务的变现方式。2018 年收购北京龙域之星科技有限公司,切入精准营销业务,公司本质发生变化,2019 年公司广告业务的利润已经超过了传统包装业务,从“看上去”的包装公司已蜕变成真正的广告营销公司。

三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。公司主业是包装业务,其实是广告业务的载体,亦是广告的变现方式。移动互联网兴起于2010 年前后,而效果广告爆发于2015 年前后,至今依然保持高速增长。龙域之星是业内成立较早的效果广告公司,团队能力强、客户优质、资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒);跨境电商是轻资产运营方式,也是广告业务的变现手段。公司于2017 年成立厦门市吉客印电子商务有限公司,正式进入跨境电商行业,与传统电商巨头和跨境电商相比,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平。2019 年电商+广告收入已超过包装业务,公司本质在发生悄然变化。

2020 年齐头并进,维持“强烈推荐-A”评级。展望2020 年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,跨境电商业务收入有望继续保持20%的增长。公司广告业务快速发展,5G 时代将又会带来新的发展机遇,预计未来两年广告业务利润保持30%以上增长。我们认为公司总体发展趋势依然明朗,预计2019~2021 年净利分别为3.22 亿元、4.36 亿元、5.72 亿元,同比增长51%、35%、31%,目前股价对应20 年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。

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