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吉宏股份(002803)调研报告:包装与跨境电商增长超预期 顺势发力国内直播电商

发布时间:2020-06-10    研究机构:安信证券

  由包装主业向互联网转型,三大业务高度协同。1)线下包装业务:

  公司2003 年成立之初主营业务为一站式包装服务,以头部快消品客户为主,如伊利、百威、恒安纸业等,海外疫情下,纸袋需求带动订单量提升,且受益于白卡纸降价成本下降,利润有望提升;2)To C端精准营销跨境电商业务:2017 年成立吉客印开展To C 跨境电商业务,是进入中国台湾、东南亚等地较早的跨境电商公司之一,该业务毛利率较高,2019 年达到74.29%;3)To B 端精准营销广告业务:

  2018 年收购龙域之星向互联网业务转型,主要为品牌主提供精准营销服务,主要从事DSP 业务,服务广告主,公司旗下厦门正奇主要从事SSP 业务,拥有自建DMP 数据库持续提升精准投放能力;免费小游戏类客户受版号影响投放预算下降,该业务2020Q1 增长略有放缓,但预计2020 年全年仍将保持稳健。三大业务之间共享客户资源与技术能力,协同性较高。

  转型后业绩持续高增,2020H1 表现亮眼。公司由包装印刷向互联网营销与跨境电商转型,内部业务高度协同下利润增长突出,推动业绩持续高增,2017-2019 年公司收入复合增速为63%,归母净利润复合增速为102%。2020 年受到疫情不利影响下,公司业绩仍保持较高的增速,根据公告披露,预计2020H1 实现归母净利润2.07-2.37 亿,同增40%-60%。

  本次调研,我们认为公司包装业务与跨境电商业务增长超预期,同时国内直播电商业务正在有序推进,建议后续重点关注境内外电商业务可能带来的较高业绩弹性:

  1、受海外疫情影响,包装印刷业务需求端旺盛。包装印刷业务仍为公司贡献较大的收入,2019 年该业务实现收入12.92 亿,占比42.95%。

  根据调研,受到海外疫情影响且海外限塑令执行严格,外卖环保纸袋打包需求端旺盛,纸袋订单增长较多且毛利较高,预计包装业务2020Q2 实现利润将快速增长。

  2、跨境电商精细化运营能力成熟,成交订单创新高。公司深耕跨境电商业务,形成了从选品-营销投放-仓储物流等全链路的精细化运营能力:1)在选品环节,主要以服饰、美妆、鞋帽等用户日常有购买欲望且毛利较高的品类为主;2)在投放环节,借助大数据能力进行精准营销投放,并借助投放测试反馈以提升前端选品能力;3)在仓储物流环节,公司于中国台湾、泰国、马来西亚、新加坡等地设海外仓,通过合作或租赁形式降低成本。基于全链路精细化运营,公司订单签收率超80%,处于行业领先水平。根据公司调研,4-5 月份订单量较2020Q1有明显提升,有望增厚业绩。

  3、借势发力国内直播电商,凭借供应链先发优势有望突围。公司国内社交电商业务正在有序推进,通过签约与自培结合的方式拓展主播团队,目前日成交量约为上千单,客单价超过百元,公司借助抖音等社交平台的增长红利,有望成功迁移在Facebook、Twitter 等社交媒体的电商运营能力。此外,国内电商业务竞争较为激烈,我们认为具备供应链整合能力有望在竞争中占优,公司在跨境电商业务沉淀出的前端选品及供应链能力,具备先发优势,有望在竞争中突围。

  投资建议:公司三大业务协同效应显著,其中包装业务与跨境电商业务已具备先发优势,境内电商业务背靠行业增长性红利顺势布局,业绩增长确定性较大,预计2020-2022 年将实现归母净利润4.2 亿元、5.5 亿元、6.6 亿元;对应EPS 为1.12 元、1.45 元、1.74 元。电商业务顺利拓展有望提升公司估值,给予“买入-A”评级。

  风险提示:电商行业竞争加剧,新业务开展不及预期。

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